上市公司中的 :问题、风险及应对策略

随着中国经济进入高质量发展阶段，资本市场在经济转型升级中发挥着越来越重要的作用。在上市公司群体中，一些已经丧失持续盈利能力，但仍通过各种方式维持上市资格的企业，即"僵尸企业"现象日益引起关注。这些企业不仅占用大量市场资源，也对资本市场的健康发展构成了潜在威胁。对于项目融资领域的从业者而言，深入理解这一问题的成因、表现及应对策略显得尤为重要。

从项目融资的角度出发，系统分析上市 zombie 企业的定义、形成机制及其对金融市场的影响，并结合实际案例探讨有效的风险管理措施，以期为项目融资实践提供有益参考。

上市僵尸企业的基本概念与界定

" Zombie company "，是指那些虽然仍 technically 在市场上保持上市公司地位，但已经丧失持续盈利能力和经营造血能力的企业。这些企业往往依赖外部融资或政府补贴维持生存，表现出典型的" dead man walking "特征。

上市公司中的 :问题、风险及应对策略 图1

从项目融资的角度来看，这类企业具有以下典型特征：

1. 丧失了主营业务的盈利能力

2. 无法通过正常经营活动获得现金流

3. 主要依靠再融资、债务展期等方式维系

4. 经营活动与市场价值严重背离

这些企业在市场上不仅占用壳资源，还可能引发系统性风险。数据显示，部分上市 zombie公司在某个阶段可能会寻求通过注入新项目维持运营，但这种方式往往难以持续。

上市僵尸企业形成的深层次原因

分析上市 zombie 现象的成因，可以从多个维度展开：

1. 市场退出机制不健全

目前A股市场退市标准相对宽泛，壳资源价值较高，导致很多本应退出的企业继续滞留市场。严格的退市制度是遏制 zombie company 的关键。

2. 融资渠道单一

许多 zombie 企业主要依赖于银行贷款和再融资获取流动性支持。在项目融资中，这些企业的信用评级较低，但通过复杂的资本运作仍能获得资金支持。

3. 利益链条驱动

从地方政府到中介机构，都存在着维护 zombie company 生存的动机。地方政府可能为了保住就业和税收，对 problem 企业网开一面；而证券公司、会计师事务所等中介也可能在IPO或增发过程中提供支持。

4. 投资者预期因素

市场参与者往往对短期资本运作抱有较高预期， 导致 zombie companies 能够通过概念炒作维持股价， 进一步延缓了其退出进程。

上市僵尸企业对项目融资的影响

从项目融资的角度来看，上市 zombie 企业的存在带来多方面的负面影响：

1. 资源错配风险

宝贵的资本市场资源被僵尸企业占用，影响真正优质项目的融资可得性。

2. 系统性风险积累

这些企业可能通过关联方交易、违规担保等方式将风险传导到整个金融体系。

3. 投资决策难度增加

投资者在进行项目评估时需要对潜在的 zombie 企业的风险敞口保持高度警惕，这增加了项目的尽职调查难度。

4. 融資成本上升

为了防范 zombie risks， 各类市场主体可能需要提高风控标准， 导致整体资金成本上扬。

识别与应对上市僵尸企业风险的策略建议

针对上市 zombie 企业的 project finance 风险管理，可以从以下几个方面入手：

1. 建立有效的early warning system

通过跟踪企业财务指标（如ROE、现金流）和市场信号（如股价波动），建立一套早期预警机制。

2. 加强尽职调查

在项目融资前，应特别关注目标公司的盈利持续性、管理团队稳定性等关键因素。

3. 完善退出机制

推动建立更加完善的退市制度，提高壳资源成本。

4. 提升投后管理能力

通过持续监控企业经营状况，及早识别和处置潜在风险。

5. 强化关联交易风险管理

对涉及关联方交易的项目保持高度警惕，审慎评估其合理性。

案例分析：德琪医药(HK:1956)

让我们以2023年的港股异动案例为例。德琪医药是一家专注于物开发的企业，在2023年传出新药希维奥获得中国批准的消息后，公司股价一度出现大幅波动。

从项目融资的角度看，此类企业的发展模式具有典型的高风险特征：

1. 产品研发周期长且不确定性大

2. 市场竞争激烈

3. 资金需求量大

投资者需要特别关注公司的财务健康状况和主营业务的可持续性。如果公司仅靠短期概念炒作抬升股价，而缺乏稳定的现金流来源，则可能隐藏 zombie risks。

项目融资中的风险对冲措施

上市公司中的 :问题、风险及应对策略 图2

严格准入标准： 在选择投资项目时，应特别关注企业的盈利模式和市场地位。

分散投资风险： 通过组合投资方式，降低单一 zombie project 的潜在影响。

建立应急机制： 准备应对可能出现的 liquidity crunch ，确保项目具备足够的抗风险能力。

上市 zombie 现象是资本市场健康发展的一个重要挑战。对于项目融资从业者而言，准确识别和有效管理这类风险至关重要。通过建立健全的风险预警体系、完善退出机制以及加强投后管理，可以最大限度地降低 zombie companies 对金融市场造成的负面影响。

在未来的 project finance实践中，参与者需要更加关注企业的基本面，注重长期价值创造，共同维护资本市场的健康发展环境。

（本文所有信息均为虚构，不涉及真实个人或机构。）